文丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后(hòu)资金(jīn)利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察(chá)，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的(de)期(qī)限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场过热(rè)带来(lái)的金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工(g二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代000; line-height: 24px;'>二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代ōng)具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然(rán)处于历史相(xiāng)对(duì)积(jī)极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资者对货(huò)币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基(jī)本(běn)面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代